近一個(gè)月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50兩大成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)連創(chuàng)新高，多次出現(xiàn)單日漲幅超過(guò)3%的大陽(yáng)線(xiàn)，截至5月11日年內(nèi)漲幅均已達(dá)到約30%，同期中證紅利指數(shù)累計(jì)漲幅不足5%。
成長(zhǎng)、紅利兩個(gè)大類(lèi)風(fēng)格資產(chǎn)強(qiáng)弱差距顯著，直接原因是長(zhǎng)線(xiàn)主力機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)。根據(jù)華泰證券測(cè)算，中央?yún)R金、社保基金、保險(xiǎn)組合、QFII四大長(zhǎng)線(xiàn)資金，在一季度均不同程度地減持紅利股，增持科技股。
長(zhǎng)線(xiàn)資金減持紅利增持成長(zhǎng)
截至一季度末，中央?yún)R金持股市值（以進(jìn)入上市公司前十大股東的市值計(jì)算）回落至約3.9萬(wàn)億元，環(huán)比上季度下降約10%。主要減倉(cāng)銀行、電力及公用事業(yè)、建筑、有色金屬、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，其中持有銀行股市值已經(jīng)回落至2023年三季度水平。
社保基金減倉(cāng)主板，增持創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。截至一季度末，社保基金對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的超（低）配比例分別為17.2%、-10.6%、-5.9%，環(huán)比分別減少0.8個(gè)百分點(diǎn)、增加0.5個(gè)百分點(diǎn)、增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。
險(xiǎn)資對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的超（低）配比例分別為24.4%、-14.7%、-8.9%，環(huán)比分別減少0.1個(gè)百分點(diǎn)、增加0.2個(gè)百分點(diǎn)、減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。險(xiǎn)資主要加倉(cāng)的行業(yè)中，既有銀行、電力及公用事業(yè)、家電、食品飲料、機(jī)械、煤炭、汽車(chē)等紅利行業(yè)，也有醫(yī)藥、電子等新興產(chǎn)業(yè)。
QFII（包括RQFII）明顯增持創(chuàng)業(yè)板，一季度末對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的超（低）配比例分別為5.76%、2.17%、-7.19%，環(huán)比分別減少2.21個(gè)百分點(diǎn)、增加2.83個(gè)百分點(diǎn)、減少0.68個(gè)百分點(diǎn)。
整體看，四大類(lèi)長(zhǎng)線(xiàn)資金都在增加成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)的配置比重，目前對(duì)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的投資比重仍普遍處于低配，如果將配置比重提升至正常水平，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還有較大的潛在增量資金。
紅利布局機(jī)會(huì)在年末
減持紅利增持成長(zhǎng)，長(zhǎng)線(xiàn)資金集體行動(dòng)，背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的指引。
紅利資產(chǎn)的價(jià)值主要體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、估值較低、分紅派息能力強(qiáng)。這些特點(diǎn)帶來(lái)很強(qiáng)的投資安全性，在經(jīng)濟(jì)下行、股市調(diào)整階段極富吸引力。因此，紅利資產(chǎn)的牛市通常出現(xiàn)在宏觀下行、貨幣寬松、利率下行等階段。
2024年-2025年上半年，紅利資產(chǎn)持續(xù)上漲，這個(gè)階段宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，股市整體表現(xiàn)不佳，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者避險(xiǎn)情緒濃厚，紛紛涌入低估值、高分紅的紅利資產(chǎn)避險(xiǎn)，貨幣寬松、利率下行等因素進(jìn)一步助推紅利資產(chǎn)上漲。
今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷強(qiáng)化，PPI、CPI觸底回升，上游資源品價(jià)格上漲，通脹預(yù)期升溫，使得具有類(lèi)債券屬性的紅利股吸引力大打折扣。同時(shí)，以半導(dǎo)體、芯片、鋰電為代表的新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性突出，而且業(yè)績(jī)?cè)谝患緢?bào)中得到驗(yàn)證，促使市場(chǎng)風(fēng)向從低增速的紅利股向高增速的成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)移。
從中長(zhǎng)期角度考慮，由于經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)明確，新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)預(yù)期不斷得到財(cái)報(bào)驗(yàn)證，長(zhǎng)線(xiàn)資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板普遍低配，仍有潛在加倉(cāng)空間，因此成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)紅利風(fēng)格的強(qiáng)勢(shì)仍有望延續(xù)。
從短期看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板進(jìn)入沖刺階段，連續(xù)大幅上漲通常意味著調(diào)整臨近，但歷史數(shù)據(jù)表明，紅利風(fēng)格指數(shù)的正收益集中在年初和年末，歷年5月份即使創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板調(diào)整，市場(chǎng)整體風(fēng)格仍然偏向小盤(pán)股、微盤(pán)股，國(guó)證2000等小微盤(pán)指數(shù)的勝率和超額收益更為明顯，大市值風(fēng)格的上證50、滬深300等指數(shù)表現(xiàn)明顯偏弱。這是因?yàn)檫M(jìn)入5月份后，一季報(bào)披露完畢，處于財(cái)報(bào)空白期，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)注度降低，資金習(xí)慣炒作各種小微盤(pán)概念股，綜合各方面來(lái)看，紅利資產(chǎn)雖然被市場(chǎng)冷落可能開(kāi)始出現(xiàn)低估，但真正的布局時(shí)機(jī)還要延后。
港股紅利資產(chǎn)提前走強(qiáng)
在A股紅利資產(chǎn)仍在等待轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，港股紅利資產(chǎn)已經(jīng)提前走強(qiáng)。4月國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)漲4.8%、恒生港股通中國(guó)央企紅利指數(shù)漲4.6%、中證港股通紅利低波指數(shù)漲4.03%，均跑贏恒生指數(shù)3.99%的漲幅。
當(dāng)月，恒生港股通高股息率全收益指數(shù)、國(guó)新港股通央企紅利全收益指數(shù)、港股通紅利低波全收益指數(shù)、港股通高股息全收益指數(shù)均創(chuàng)出歷史新高。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，恒生高股息率指數(shù)股息率為5.2%，高于中證紅利指數(shù)的4.5%，與十年期國(guó)債收益率差為3.49個(gè)百分點(diǎn)，處于2013年以來(lái)的62.5%分位數(shù)。截至一季度末，投向港股的主動(dòng)型紅利基金前10大重倉(cāng)股分別為中國(guó)海洋石油、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、華潤(rùn)電力、龍?jiān)措娏Α⒅袊?guó)移動(dòng)、華能?chē)?guó)際電力股份、華潤(rùn)燃?xì)狻⒅袊?guó)石油股份；前10大、前20大重倉(cāng)股市值占重倉(cāng)股總市值的比例，分別為56.1%、73.8%，較2025年年末的54.2%和71.7%均有所提升。更低價(jià)格、更高分紅，吸引機(jī)構(gòu)資金向權(quán)重紅利股集中。
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責(zé)任編輯：林紅
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