2026年以來，全球科技市場延續(xù)AI產(chǎn)業(yè)紅利，掀起新一輪結(jié)構(gòu)性牛市，各大主流科技指數(shù)紛紛震蕩走高、持續(xù)刷新階段高點(diǎn)。但曾經(jīng)被視作中概股科技公司核心標(biāo)桿的恒生科技指數(shù)，卻走出截然相反的弱勢行情，與全球科技行情嚴(yán)重脫節(jié)，大幅跑輸納斯達(dá)克、A股科創(chuàng)50、韓國KOSDAQ等科技指數(shù)，成為本輪AI行情中的最大短板。投資納指、科創(chuàng)50和恒生科技指數(shù)，三類基金收益差異巨大。
深究背后核心癥結(jié)，并非港股科技企業(yè)基本面全面惡化，而是指數(shù)結(jié)構(gòu)性缺陷所致：成分股中AI應(yīng)用企業(yè)扎堆、權(quán)重偏高，AI硬件、算力芯片等核心硬科技標(biāo)的嚴(yán)重缺位，“重應(yīng)用、輕硬件”的持倉結(jié)構(gòu)，讓恒生科技指數(shù)陷入“芯太軟”的發(fā)展困境。
恒生科技指數(shù)逆勢下跌
市場公開數(shù)據(jù)顯示，截至2026年5月末，納斯達(dá)克100指數(shù)年內(nèi)累計漲幅達(dá)13%，聚焦半導(dǎo)體硬件的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)更是暴漲30%，A股科創(chuàng)50指數(shù)漲幅超20%，韓國KOSDAQ指數(shù)年內(nèi)飆升72%，全球科技硬件賽道迎來全面爆發(fā)。反觀恒生科技指數(shù)，年內(nèi)累計跌幅達(dá)7.68%，自2025年10月觸及階段高點(diǎn)后，區(qū)間最大跌幅超24%，創(chuàng)下近七個月新低，走勢與全球科技牛市形成極致反差。
從短期行情來看，5月下旬美股納斯達(dá)克指數(shù)持續(xù)穩(wěn)步上行，多日實(shí)現(xiàn)收漲，而恒生科技指數(shù)多次收跌、震蕩走弱，行情跟跌不跟漲的弱勢特征愈發(fā)明顯。
指數(shù)行情分化的本質(zhì)，是本輪AI牛市的核心驅(qū)動力與恒生科技指數(shù)成分結(jié)構(gòu)的錯配。2026年全球AI行情的核心邏輯聚焦于算力硬件迭代、芯片國產(chǎn)化、AI基礎(chǔ)設(shè)施升級，AI服務(wù)器、高端芯片、存儲算力等上游硬科技賽道，憑借業(yè)績高增、訂單飽滿成為資金抱團(tuán)主線，而單純的AI場景應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)企業(yè)盈利彈性有限，行情表現(xiàn)相對平淡。這一市場風(fēng)格，恰好精準(zhǔn)擊中恒生科技指數(shù)的結(jié)構(gòu)性短板。
從恒生科技指數(shù)最新成分股權(quán)重結(jié)構(gòu)來看，結(jié)構(gòu)性失衡問題突出。目前指數(shù)30只成分股中，互聯(lián)網(wǎng)平臺、AI場景應(yīng)用、線上服務(wù)類企業(yè)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)文娛、電商社交等AI應(yīng)用相關(guān)板塊權(quán)重合計超40%，疊加可選消費(fèi)、電信服務(wù)相關(guān)標(biāo)的，泛AI應(yīng)用及傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)板塊權(quán)重占比超60%。
其中，騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、京東等頭部平臺企業(yè)，主營業(yè)務(wù)均聚焦AI落地應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)運(yùn)營，不具備算力硬件研發(fā)能力，或是已經(jīng)開展硬件研發(fā)但未貢獻(xiàn)利潤。
與之形成鮮明對比的是，本輪AI行情的核心賽道——AI硬件、高端芯片、算力設(shè)備標(biāo)的，在恒生科技指數(shù)中占比極低。數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)內(nèi)半導(dǎo)體及AI硬件相關(guān)企業(yè)權(quán)重合計僅約10%，其中中芯國際、華虹半導(dǎo)體兩大晶圓制造龍頭合計權(quán)重僅6.53%，AI服務(wù)器、算力芯片、存儲硬件等核心賽道標(biāo)的幾乎空白。
指數(shù)構(gòu)成欠佳 抄底意義不大
即便2026年5月恒生指數(shù)公司完成季度調(diào)整，納入智譜、MiniMax兩大AI大模型企業(yè)，但兩家企業(yè)合計權(quán)重僅0.89%，且仍屬于AI軟件模型賽道，并未補(bǔ)齊硬件短板。反觀納斯達(dá)克、科創(chuàng)50等強(qiáng)勢指數(shù)，AI算力、芯片、設(shè)備等硬科技權(quán)重占比均超30%，精準(zhǔn)踩中本輪產(chǎn)業(yè)風(fēng)口。
市場業(yè)績數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了軟硬分化的行情邏輯。2026年一季度，全球AI硬件企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)營收、利潤翻倍增長，國內(nèi)半導(dǎo)體、算力設(shè)備企業(yè)凈利潤同比增幅普遍超50%，而恒生科技指數(shù)權(quán)重占比最高的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用企業(yè)，營收增速普遍低于10%，部分企業(yè)仍處于利潤修復(fù)階段，業(yè)績彈性與硬件賽道差距懸殊。資金層面，北向資金、海外機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉全球AI硬件龍頭，卻持續(xù)減持港股互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用標(biāo)的，資金流向的分化，進(jìn)一步放大了恒生科技指數(shù)的弱勢行情。
整體看，恒生科技指數(shù)的“掉隊”，是結(jié)構(gòu)性行情下的必然結(jié)果，短期難以徹底逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展已從場景探索的應(yīng)用時代，邁入硬件迭代、算力突破的核心攻堅階段，硬件自主可控、算力升級是未來科技產(chǎn)業(yè)的核心主線。恒生科技指數(shù)過度依賴低彈性的AI應(yīng)用資產(chǎn)，缺失高成長、高壁壘的硬科技資產(chǎn)，導(dǎo)致其無法分享本輪AI產(chǎn)業(yè)紅利。
展望后市，恒生科技指數(shù)若想擺脫長期掉隊困境，核心在于優(yōu)化成分結(jié)構(gòu)、補(bǔ)齊硬件短板。后續(xù)需進(jìn)一步提升半導(dǎo)體、AI算力設(shè)備、核心芯片等硬科技企業(yè)權(quán)重，降低傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用企業(yè)的單一主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)AI軟硬件資產(chǎn)均衡布局。在全球科技硬實(shí)力競爭加劇、AI算力硬件持續(xù)景氣的背景下，唯有告別“重應(yīng)用、輕核心”的結(jié)構(gòu)性弊端，破解“芯太軟”困境，恒生科技指數(shù)才能重塑估值體系，跟上全球科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。在指數(shù)成分股結(jié)構(gòu)有明顯變化之前，抄底布局難有良好效果。
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（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。）
青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明
責(zé)任編輯：李頡
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